張坤：當股票下跌時，問自己3個問題
“公募一哥”張坤的季報歷來備受市場關注，面對今年一季度的市場回調，張坤仍維持了高倉位運作，他管理的四只基金一季度末倉位均高于93%。他也在易方達藍籌精選、易方達優質精選等多只基金的一季報中表示，一季度股票倉位基本穩定，主要是對結構進行了調整。
以易方達藍籌精選為例，該基金在今年一季度加倉了美團-W、五糧液、瀘州老窖等，其中美團-W是該基金一季度加倉力度最大的重倉股，加倉幅度高達32.53%，使得美團取代平安銀行，成為易方達藍籌精選的第十大重倉股。
相較而言，該基金對騰訊控股、海康威視、洋河股份等均進行了小幅減持，貴州茅臺取代騰訊控股成為第一大重倉股，倉位達到9.81%；招商銀行、騰訊控股分別位列第二、第三大重倉股，倉位也均超過9.5%。
對于一季度的調整，張坤在季報中總結為增加了科技等行業的配置，降低了金融等行業的配置，個股方面仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。
張坤還在季報中分享了他對于市場下跌的感受，“一季度，本基金凈值出現了較明顯的下跌，這讓不少持有人感到了焦慮，我也有同樣的感受。我想，焦慮可能不僅來自于已經實現的下跌，更來自對未來繼續下跌的擔憂。畢竟大腦天生就會感知趨勢，即使其并不存在……而且，預期好事和壞事的感覺，往往要比實際經歷它們更為強烈。當想象可能發生的痛苦事情時，那種感覺絲毫不亞于真正的痛苦。”
張坤認為，究其原因，在于大腦中最原始的部分——感覺和情緒系統（杏仁核和腦島等）的強大力量，理性分析的部分（大腦皮層）要弱小許多。這就使人們在面對難題時，有時會不自主的將它替換為另一個較為簡單的問題。當人們被問及“這只股票是否會繼續上漲？”，感覺系統會“誘騙”他們回答一個截然不同的問題“這只股票是不是一直在上漲？”，而投資者往往很難意識到這一點。
“我想，坦然接受這些特性可能是保持心態平和的前提，然后才能避免投資受到這些特性的傷害。當股票下跌時，我們可能需要一些時間和克制力，讓自己冷靜下來，然后問自己幾個問題：1．我的恐懼，是來自于股價下跌，還是來自于基本面發生了負面變化？2．最初的投資理由不存在了嗎？3．股價更低了，作為長期的凈買入者，我不應該更高興才對嗎？”
他由此總結道，要判斷某個事物的真偽，最可靠的方法是證明其錯誤性（證偽）。這樣的思維方式可以有效的抑制感覺系統，因為感覺系統擅長的是處理“是什么”這樣的生動事實，而面對“不是什么”或“為什么”這樣的抽象概念時，我們的理性分析系統就會被強行調用起來。
張坤還引用了兩位投資大咖的話來佐證感性情緒對理性判斷的干擾。“巴菲特曾提到，對于一個投資人來說，最重要的是性情（Temperament），我理解其中最重要的就是控制情緒和保持理性的能力。格雷厄姆曾經說過，大部分投資者失敗的原因在于，過于在意股市當前的運行情況，對于這樣的投資者而言，股票干脆沒有市場報價可能會更好一些。因為這樣的話，他就不會因為他人的錯誤判斷而遭受精神折磨了。人類的反射系統過分關注變化，以至于它很難注意到保持恒定的事物。”
張坤寫道，股票價格就像天氣，永遠都在變化且捉摸不定、難以把握，而企業價值就像氣候，始終在緩慢而有規律的變化。盡管在短期內，抓住我們眼球、決定環境的似乎是天氣，但就長期而言，真正決定一個地區環境的還是氣候。
在一季度市場下跌的背景下，張坤旗下基金普遍遭遇了凈值下跌和份額贖回，其基金規模也掉落千億，從去年末的1019.36億元縮水至849.28億元，面對撲面而來的市場波動和非理性情緒，張坤這份季報是寫給投資者，也是寫給自己。
葛蘭：堅持以企業長期價值為投資導向
4月22日，中歐醫療健康基金公布2022年第一季度報告。基金經理葛蘭連續兩個季度加倉邁瑞醫療，她管理的中歐醫療健康混合基金在去年四季度加倉568.44萬股，今年一季度繼續加倉112.44萬股，到一季度末持股數量增至1299.57萬股，期末持股市值為39.93億元，位列第九大流通股東的位置。
截至2022年一季末，中歐醫療健康前十大持倉分別為藥明康德（維權）、愛爾眼科、凱萊英、邁瑞醫療、泰格醫藥、康龍化成、博騰股份（維權）、片仔癀、通策醫療、智飛生物。
葛蘭表示，“今年一季度醫藥板塊內部熱點快速輪動，我們仍將堅持以企業的長期投資價值為投資導向。2022年一季度疫情的持續反復、全球資本市場流動性預期以及國內宏觀環境等復雜的變化，市場情緒敏感度相對放大，對整個板塊造成一定擾動。“
回歸基本面，葛蘭指出，“行業總體仍保持了較強的韌性，疫情對于部分行業造成了一定的擾動，但中長期來看，我們認為優秀的公司仍將會從波動中重新恢復到增長的趨勢中。政策方面，市場對于政策相關的信息極度敏感，但我們認為政策總體延續了穩健、積極的趨勢，引導行業向有真正創新、有臨床價值、提供高性價比產品及服務轉變的導向沒有變化。”
在基金操作層面，基金經理仍嚴格按照其投資框架進行個股選擇，在長期看好的核心創新藥、創新器械，創新產業鏈，醫療服務以及消費性醫療等方向進行了著重布局。
展望未來，葛蘭表示，創新相關的市場還遠未觸及國內市場的天花板，海外市場也在逐步蓄力中。具體到公司層面，企業轉型創新的趨勢仍在延續，創新藥臨床申請數量逐年創出新高。創新質量方面，近幾年整體研發管線布局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競爭力的創新品種誕生。
從早期臨床管線來看，一方面跟隨海外最新技術的相關分子快速涌現，另一方面品種布局更加的多樣化，而這些變化都有望促進創新的長期景氣度得到維持。隨著海外臨床的逐步推進，預計我國創新產品也將在海外逐步進入收獲期。
與此同時，國內的創新藥服務企業也逐步形成了有全球競爭力的產業集群，在部分細分領域達到了全球領先的水平，此外，相關服務商的競爭力更多的體現在平臺的技術和管理能力，龍頭企業的市占率大概率仍將持續提升，保持其較高的景氣度。此外，伴隨我國居民人均收入及認知水平快速提升，醫療服務以及消費性醫療的需求仍在快速增長且未得到充分滿足，未來空間依然巨大。
受持續板塊輪動影響，2022年第一季度，中歐醫療健康A、C凈值下跌13.92%及14.10%，同期業績比較基準為-8.34%。值得注意的是，根據季報顯示，中歐基金已于1月27日至2月11日，分批申購合計超過970萬份中歐醫療健康基金，亦于1月27日申購約1270萬份中歐醫療創新基金，兩只基金合計交易金額逾5000萬元。
朱少醒：放到更長時間維度，再對市場過度悲觀已經沒有意義
富國天惠發布的一季報顯示，該基金在一季度末繼續保持93.65%的高倉位運作。截至一季度末，富國天惠的前十大重倉股為：貴州茅臺、寧德時代、寧波銀行、伊利股份、韋爾股份、藥明康德、五糧液、立訊精密、邁瑞醫療、東方雨虹。
其中，朱少醒在一季度增加了7只個股的持倉數量，包括連續第五個季度增持的貴州茅臺、連續第三個季度增持的寧德時代、連續第六個季度增持的五糧液、立訊精密、邁瑞醫療。
朱少醒在富國天惠2022年一季報中稱，一季度黑天鵝事件頻發。俄烏戰爭爆發，新冠病毒再次快速傳播，以及美國加息預期強化。多重利空同時疊加，導致市場大幅下挫。
他旗幟鮮明地表示，站在當前的時點去分析短期的市場環境，我們的確挺難推出樂觀的結論。資源品價格高漲，中美利差已經收窄而美股面臨加息，外資還在持續流出市場。但是如果我們把眼光放到更長的時間維度，再對市場過度悲觀已經沒有意義。當下已經是權益投資者應該承受波動、有技巧地承擔風險的時候。
朱少醒指出，在當前的宏觀背景下，我們將依然注重上市公司的質地，希望投資標的生產經營有更強的魯棒性。有利的方面是核心資產中，相當部分優質標的前期股價有較大幅度的回撤，估值吸引力顯著上升。未來我們依然會致力于在優質股票里尋找價值，去翻更多的“石頭”。
“我們并不具備精確預測市場短期趨勢的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有遠大前景的優秀公司，等待公司自身創造價值的實現和市場情緒的周期性回歸。個股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好“企業基因”，公司治理結構完善、管理層優秀的企業。我們認為此類企業，有更大的概率能在未來為投資者創造價值。分享企業自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金獲取回報的最佳途徑。”
傅鵬博：在被選標的被市場“誤殺”時加大配置
4月22日，睿遠基金發布旗下基金產品一季報。睿遠基金副總經理傅鵬博在睿遠成長價值混合基金季報中表示，在不斷反思和總結。對上一季度配置中的重點公司做了調整，增加了和疫苗板塊相關的沃森生物，加大了對中國移動的配置，后者較為穩定的分紅，為持有提供了較好的安全邊際。
基金季報顯示，一季度末，睿遠成長價值混合的股票倉位為92.35%，去年年末，股票倉位為93.51%。一季度末，基金前十大重倉股為中國移動、三安光電、東方雨虹、立訊精密、萬華化學、先導智能、大族激光、沃森生物、國瓷材料和衛寧健康。一季度，吉利汽車退出前十大重倉股名單，沃森生物新進前十大重倉股。
傅鵬博表示，從行業分布看，組合重點配置了TMT、化工、新能源設備和建材等板塊。展望二季度，在動態調整組合的過程中，將對公司估值和增長確定性做更加審慎的評估，以期控制好凈值的波動。結合上市公司2021年年報和2022年一季報，將繼續挖掘新的投資機會，剔除經營情況和預想不符合的公司，并在備選標的被市場“誤殺”時加大配置。
何帥：加倉“核心資產”，逆向投資是充滿危險的
在眾多明星基金經理中，交銀施羅德基金的何帥相對調倉幅度較大，他也在交銀優勢行業的一季報中坦言，“一季報本基金重倉股明顯變化，增加了較多‘核心資產’。”
具體來看，該基金大幅加倉了寧德時代、藥明康德、恩捷股份等，愛美客、愛爾眼科、長春高新、通策醫療等個股新進成為該基金的前十大重倉股，其中愛美客直接躍升至該基金第一大重倉股。
這與何帥之前的持倉風格有很大不同，他在季報中寫道，“持有人可能會有疑問，在上述風險環境下，這些‘核心資產’眼看著景氣度或者政策層面發生了不利的趨勢，為什么還要進行配置？這個問題的答案關乎管理人較為基礎的投資理念。”
何帥解釋道，“首先，我們性格偏好于‘逆向’，我們更多地追求從下跌的公司中去尋找低估的機會，而不是從上漲的板塊中去尋找趨勢的機會。其次，我們對公司的定價模式偏向于長期，而非景氣度。”
由于經濟、行業周期或者疫情的影響，有很多公司的基本面短期會受到影響，市場在估值層面對此進行了反應，當面對估值和景氣度雙下行，該怎么判斷？核心是投資眼光的長遠，生意的模式、行業的空間，以及這家公司的競爭壁壘。往往短期景氣度下行時帶來具備價格優勢的估值，可能會是長期超額收益的來源。
同時也要理性的預期，這些過往幾年獲得巨大漲幅的核心資產，股價很難在短時間內重復這樣的輝煌，也許短時間大幅的估值波動本來就是不合理的，期待從更長期的角度，他們會帶來一個還不錯的收益率。
“就我們過去的投資經驗，這種逆向投資是充滿危險的，市場在大部分時候都是對的。我們如履薄冰，不斷反復思考這些公司的長期價值和短期估值之間的性價比和安全邊際。同時在此過程中，股價和凈值表現也經常會使人難受。這也是我們一直強調的，希望持有人和我們有同樣的目標，以追求長期的穩定，而非短期的爆發，有耐心面對短期的困難，并且相信經濟的發展總會越來越好。”何帥寫道。
謝治宇：不斷尋找具有良好投資性價比的優秀公司
興證全球基金副總經理謝治宇管理的多只基金也公布一季報，其在管基金規模超過700億元。
從興全合潤一季度來看，前十大重倉股相較去年底變化不大，重倉了海爾智家、三安光電、晶晨股份、普洛藥業、芒果超媒。值得注意的是，一季度新進了三七互娛和梅花生物（維權），持有比例分別為2.88%、256%，而去年底曾重倉的萬華化學、舜宇光學科技則退出前十大重倉股。
同樣是謝治宇管理的興全合宜的一季末前十大重倉股和興全合潤有些類似，不過該基金最重倉的是港股快手-W，占比達到7.71%，此外還重倉了海爾智家，持股占比為5.91%。相比去年底新進了普洛藥業和梅花生物，同樣是萬華化學、舜宇光學科技退出了該基金的前十大重倉股。
謝治宇表示，一季度表現較好的行業主要集中在煤炭、地產、銀行等傳統周期性行業，新能源、科技、軍工、醫藥、食品飲料等板塊表現較弱。“基金股票倉位較為穩定，將堅守對基民信托責任，繼續精選個股、挖掘公司長期成長價值，努力平衡好公司的長期發展空間與短期估值，不斷尋找具有良好投資性價比的優秀公司。”
林英睿：唯愿每一個起落平安
廣發基金的林英睿是近年來炙手可熱的一位中生代基金經理，今年一季報中，林英睿有些感性，不僅談了對市場的看法，還在文末對東航失事事件表示了緬懷。
他寫道：“我們對2022年3月21日東航MU5735不幸失事感到悲痛，向所有受影響的人表示最深切的哀悼。習慣了去應對投資中所面臨的不確定性和小概率事件，但當現實生活中的災難發生在眼前，我們仍然會在震驚中手足失措，數字和生命永遠沒法對等。唯愿每一個起落平安，愿逝者安息，生者堅強。”
林英睿表示，市場下跌一方面表征了悲觀的預期，另一方面也是對風險一定程度的釋放。“值得注意是，從去年四季度開始，市場出現了與過去兩三年不太一致的行為模式，比如嘗試對部分周期行業的長期穩定性進行討論，對困境行業的反轉賠率而不是勝率給予更重要的定價權重等等。拋開對錯不談，這些行為發生的本身代表著市場的定價模型逐漸從較為單一化向多元化改變。我們認為多元化定價的市場是更為健康而生機勃勃的。”
在多數主動權益基金年內收益告負的當下，截至4月21日，廣發多策略混合今年以來收益為正，年內凈值漲幅為1.07%，處于同類基金較為領先的位置。
責編：桂衍民
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