《金證研》北方資本中心 顏卿/作者 惜海/風控
2011年，劉傳祿懷著對家鄉的熱愛，將湖北三贏興光電科技股份有限公司（以下簡稱“三贏興”）的生產基地從深圳內遷到咸寧市通城縣。經過多年發展，三贏興已為多家世界500強企業和國內外一線手機品牌客戶服務。
(資料圖片僅供參考)
而反觀三贏興背后，一方面，三贏興的營業收入規模與專利的數量均不敵可比同行，且涉嫌“突擊”申請專利。另外，三贏興披露其對供應商的采購金額，與供應商披露的數據“對壘”，且其合作的審計機構多次因執業問題“吃”警示函。至此，三贏興與該供應商交易數據的真實性存疑。
一、下游行業“降溫”成長能力或承壓，高像素產品布局落后于同行
行業變動趨勢影響相關企業的發展。而與可比公司相比，三贏興的營業收入、市場占有率均不敵可比公司。重要的是，近年來，三贏興的主要下游市場“降溫”，其未來成長能力或承壓。
1.1?營業收入規模不及同行，2019年可比公司全球市占率均位列前三
據三贏興于2021年11月24日簽署的招股說明書申報稿（以下簡稱“招股書”），三贏興專注于光電攝像模組和生物識別模組，是一家集研發、生產和銷售為一體的企業。三贏興的業務主要分為三大板塊，分別是精密手機攝像頭模組、生物識別模組和智能影像產品。
另外，三贏興的營業收入主要來源于主營業務收入。2018-2020年及2021年1-6月，三贏興主營業務收入占營業收入的比例分為99.29%、99.61%、99.78%、98.62%。同期，三贏興的營業收入分別為7.73億元、10.85億元、12.32億元、6.77億元。
另外，三贏興選取的同行業可比公司分別為丘鈦科技（集團）有限公司（以下簡稱“丘鈦科技”）、歐菲光集團股份有限公司（以下簡稱“歐菲光”）、舜宇光學科技（集團）有限公司（以下簡稱“舜宇光學”）。
據丘鈦科技2020年年報，2018-2020年，丘鈦科技的營業收入分別為81.35億元、131.7億元、174億元。
據歐菲光2020年年報，2018-2020年，歐菲光的營業收入分別為430.43億元、519.74億元、483.5億元。
據舜宇光學2020年年報，2018-2020年，舜宇光學的收入分別為259.32億元、378.49億元、380.02億元。
可見，2018-2020年，三贏興的營業收入規模處于同行末位。
除此之外，2019年，三贏興的市場占有率亦不敵同行可比公司。
據珠海市廣浩捷科技股份有限公司于2022年1月25日簽署的招股說明書，2019年，歐菲光以13%的市場份額位列全球攝像頭模組行業第一。舜宇光學、丘鈦科技分別占據11%、9%的市場份額，分別位列第二、第三。
另外，多年來，三贏興的下游市場增速放緩。
1.2?精密手機攝像頭模組貢獻超九成營收，智能手機系其主要應用領域
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，三贏興精密手機攝像頭模組的收入分別為7.22億元、10.06億元、11.46億元、0.62億元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，三贏興精密手機攝像頭模組的收入占其當期營業收入的比例分別為93.4%、92.66%、93.01%、91.92%。
據招股書，光電攝影模組主要應用于智能手機、汽車、智能家居等領域。其中，智能手機是光電模組的主要應用領域。
然而，近十年來，國內智能手機出貨量的占比及增速均整體呈下滑趨勢。
1.3 2017-2020年國內智能手機出貨量負增長，近十年增速下滑166個百分點
據珠海科瑞思科技股份有限公司于2022年5月20日簽署的招股說明書，2011-2021年，國內智能手機出貨量分別為0.95億臺、2.58億臺、4.23億臺、3.89億臺、4.57億臺、5.22億臺、4.61億臺、3.9億臺、3.72億臺、3.26億臺、3.43億臺。
根據《金證研》北方資本中心研究，2012-2021年，國內智能手機出貨量的增速分別為171.58%、63.95%、-8.04%、17.48%、14.22%、-11.69%、-15.4%、-4.62%、-12.37%、5.21%。相較于2012年，2021年國內智能手機出貨量的增速下滑166.36個百分點。其中，2017-2020年，國內智能手機的出貨量均為負增長。
簡言之，三贏興的營業收入規模不敵可比同行。此外，智能手機作為三贏興產品的主要下游行業，其2017-2020年均陷負增長。
另外，相較于可比公司，三贏興在高像素產品及新領域布局方面，或落后于同行。
1.4 200萬像素產品收入占比超七成，高像素市場空間廣闊
據招股書，像素是構成數碼影像的基本元素。像素越大，圖像尺寸就越大，其擁有的色板也越豐富，越能表達顏色的真實感。近年來，手機攝像頭不斷向高像素趨勢演進，像素的不斷升級對模組廠商生產工藝、品質控制提出來更高的要求。高像素、多攝像頭、潛望式鏡頭正逐漸成為智能手機的標配，給行業發展帶來更大的市場空間。
消費者對拍照要求的提升給行業內企業帶來了巨大的市場空間。受到手機攝像頭不斷向高像素演進的影響，200萬像素水平的手機攝像頭全球出貨量從2014年的7.8億顆下滑至2017年的5.6億顆。隨著與客戶合作的深入，三贏興與客戶逐步過渡到高像素產品項目的開發及量產階段。三贏興未來將逐漸向高像素產品市場領域擴展，提高高像素產品的市場占有率。
也就是說，一方面，隨著消費者對拍照要求的不斷提升，高像素意味著更大、更廣闊的市場空間。其次，隨著手機攝像頭不斷向高像素演進，200萬像素水平的手機攝像頭全球出貨量正在下滑。高像素對模組廠商提出來更高的要求。另外，三贏興未來也將逐步向高像素產品市場領域脫產，提高高像素市場的市占率。
據招股書，精密手機攝像頭模組占三贏興主營業務收入比重平均達到93%以上，是三贏興最主要的收入來源。按照產品規格，三贏興精密手機攝像頭模組主要產品包括200萬像素、500萬像素、800萬像素、1,300萬像素及其他像素產品。
其中，2018-2020年及2021年1-6月，三贏興200萬像素產品的收入分別為0.59億元、4.66億元、8.62億元、4.48億元，占三贏興當期精密手機攝像頭模組收入的比例分別為8.17%、46.35%、75.25%、71.9%。
可見，截至2021年6月末，三贏興200萬像素的精密手機攝像頭模組產品的收入占比，已超七成。
事實上，可比公司的產品均已在千萬級像素水平量產數年。
1.5?同行可比公司在千萬級像素產品方面，已實現量產
據丘鈦科技官網，2009年，丘鈦科技推出了300萬像素及500萬像素模組。2012年，丘鈦科技推出分辨率為800萬及1,300萬像素的攝像頭模組。2014年，丘鈦科技首先在國內推出1,600萬和2,000萬像素模塊。
據歐菲光官網，2019年，歐菲光鏡頭量產4,800萬像素產品，逐步擴大市場份額。同時，歐菲光在行業內自主研發OLA（鏡頭馬達一體式）小型AF方案，整合鏡頭馬達資源，并在行業內自主研發6,400萬像素攝像頭。
據舜宇光學2014年年報，截至2014年12月31日，舜宇光學500萬像素廣角手機鏡頭及1,300萬像素手機鏡頭已開始大量生產。同期，舜宇光學已完成1,300萬像素（FNO1.8╱超薄╱OIS）、1,600萬像素及2,000萬像素的手機鏡頭研發。
另外，據舜宇光學官網，截至查詢日2022年7月13日，舜宇光學手機行業高像素模組產品已達6,400萬像素。
不難發現，三贏興的三家同行業可比公司，均已實現了高像素產品的量產，而三贏興收入占比超七成的產品，仍為200萬像素產品。
值得一提的是，在研發創新方面，三贏興的創新能力或遭拷問。
二、專利數量同行墊底，涉嫌“突擊”申請專利
惟保守也，故永舊。惟進取也，故日新。研發創性能力是一家企業發展的內驅動力，反觀三贏興，其專利總數及發明專利的數量均不敵其同行可比公司。
2.1?截至2021年6月末，專利總數及發明專利數同行墊底
據招股書，截至2021年9月27日，三贏興累計獲得90項專利，其中，發明專利的數量為5項。
據歐菲光2021年半年報，截至2021年6月30日，歐菲光已獲得授權專利的數量為2,449項，其中，授權發明專利的數量為767項。
據丘鈦科技于2021年6月24日發布公告，昆山丘鈦微電子科技股份有限公司（以下簡稱“丘鈦微”）為丘鈦科技的間接全資附屬子公司。并且，2021年6月23日，丘鈦微已正式向深圳證券交易所提交了上市申請。
據丘鈦微于2022年2月17日簽署的招股說明書，截至2021年6月30日，丘鈦微已獲得授權專利的數量為199項，其中，發明專利的數量為41項。
另外，據舜宇光學發布的2021年中期報告，截至2021年6月30日，舜宇光學共獲得2,488項專利，其中，發明專利的數量為808項。
不難看出，與同行可比公司相比，三贏興的專利總數與發明專利的數量均墊底。
此外，三贏興或存在“突擊”申請專利的嫌疑。
2.2?2020年及以后申請的專利數量，占申請專利總數的比例超七成
據國家知識產權局數據，2013年至查詢日2022年7月13日，三贏興申請的國內專利數量分別為5項、1項、3項、7項、21項、0項、10項、34項、93項、6項。
據招股書，截至2021年6月30日，三贏興共有7家子公司納入合并財務報表范圍，分別為湖北三贏興智能光電科技有限公司（以下簡稱“三贏興智能光電”）、深圳市三贏興光電技術有限公司（以下簡稱“深圳三贏興”）、湖北三贏興智能影像科技有限公司（以下簡稱“湖北三贏興”）、三贏興（武漢）光電研究院有限公司（以下簡稱“三贏興研究院”）、湖北舜贏技術開發有限公司（以下簡稱“舜贏技術”）、舜贏電子科技（香港）有限公司（以下簡稱“香港舜贏”）、SANWIN ELECTRONIC TECHNOLOGY?（INDIA） PRIVATE LIMITED（以下簡稱“印度三贏興”）。
據國家知識產權局數據，2017-2021年，三贏興智能光電申請的國內專利數量分別為1項、7項、4項、13項、3項。此外，三贏興合并財務報表范圍內的其他6家子公司均未申請國內專利。
即是說，2013-2022年，三贏興及其子公司申請的國內專利數量分別為5項、1項、3項、7項、22項、7項、14項、47項、96項、7項。
據湖北證監局于2021年6月4日發布的輔導工作總結報告，招商證券股份有限公司對三贏興的輔導工作自2020年10月開始。
根據《金證研》北方資本中心研究，三贏興于2020年至查詢日2022年7月13日申請的專利數量為150項，占三贏興及子公司申請專利總數的比例為71.77%。
此外，三贏興的員工學歷或普遍偏低。
2.3?截至2020年12月31日，大專及以下學歷員工占比超九成且高于同行
據三贏興于2021年6月16日簽署的招股說明書預披露（以下簡稱“第一版招股書”），截至2020年12月31日，三贏興高中及以下學歷的員工人數，占其員工總人數的比例為84.17%。同期，三贏興大專學歷的員工人數，占其員工總人數的比例為9.47%。
根據《金證研》北方資本中心研究，截至2020年12月31日，三贏興大專及以下學歷的員工人數，占其員工總人數的比例為93.64%。
據丘鈦科技2020年年報，截至2020年年末，丘鈦科技的員工總人數、大學以下學歷的員工人數分別為7,127人、6,200人。
根據《金證研》北方資本中心研究，截至2020年12月31日，丘鈦科技大專及以下學歷的員工人數，占其員工總人數的比例為86.99%。
據歐菲光2020年年報，截至2020年年末，歐菲光的員工總人數、大專學歷的員工人數、其他學歷的員工人數分別為27,306人、4,055人、19,531人
根據《金證研》北方資本中心研究，截至2020年12月31日，歐菲光大專及以下學歷的員工人數，占其員工總人數的比例為86.38%。
據舜宇光學于2021年12月31日在河南城建學院就業創業指導服務中心發布的招聘信息，2020年，舜宇光學大專以上學歷的員工占比為21%。
根據《金證研》北方資本中心研究，截至2020年12月31日，舜宇光學大專及以下學歷的員工人數，占其員工總人數的比例為79%。
簡言之，三贏興的專利總數及發明專利的數量均不及可比同行。2020年至查詢日2022年7月13日申請的專利數量，占三贏興及子公司申請專利總數的比例超七成，或突擊申請專利。另外，截至2020年年末，三贏興大專及以下學歷的員工數量占比高于同行業可比公司。
值得注意的是，三贏興披露其與供應商的交易金額，與該供應商披露的數據對不上。
三、采購額與供應商信披對壘，審計機構頻因執業問題遭警示或難勤勉
不矜細行，終累大德。上市公司是資本市場發展的基石，其中信息披露質量對投資者的重要性不言而喻。
事實上，三贏興在招股書中披露其與供應商的交易金額，與該供應商披露的金額多處“對壘”。
3.1 2018-2020年及2021年1-6月，格科微集團均為前五大供應商
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，GalaxyCore Inc.（以下簡稱“格科微集團”）分別為三贏興的第二大、第三大、第三大、第五大供應商，三贏興對格科微集團采購的主要內容為CMOS圖像傳感器，采購的金額分別為10,727.22萬元、10,755.45萬元、9,701.77萬元、2,092.16萬元，占三贏興同類型原材料采購的比例分別32.95%、22.67%、17.33%、6.65%。
另外，三贏興招股書中所指的格科微集團包括格科微電子（上海）有限公司和格科微電子（浙江）有限公司。
然而，三贏興披露其對格科微集團的采購金額，與格科微集團披露的金額多處“對不上”。
3.2 2019-2020年，披露采購額較格科微集團披露銷售金額多數百萬元
據格科微集團于2021年8月13日簽署的招股說明書（以下簡稱“格科微集團招股書”），三贏興及子公司三贏興智能光電為格科微集團的CMOS圖像傳感器客戶。2018-2020年，格科微集團對三贏興及子公司的銷售金額合計分別為10,719.7萬元、10,216.71萬元、9,404.74萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，三贏興招股書披露其對格科微集團的采購金額，較格科微集團招股書披露其對三贏興的銷售金額分別多7.52萬元、538.74萬元、297.03萬元。
事實上，三贏興與格科微集團的會計政策、會計估計變更及合并范圍變化等，對于上述交易金額的差異或并無影響。
3.3?會計政策、會計估計變更及合并范圍變動等，對采銷數據差異或無影響
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，三贏興不存在減少的合并主體情況。同期，三贏興新增加的合并主體分別為湖北三贏興、舜贏技術開發有限公司、三贏興研究院，上述三家子公司的設立時間均為2021年。
另外，財政部分別于2018年和2019發年發布了《財政部關于修訂印發2018年一般企業財務報表格式的通知》（財會（2018）15發號）、《關于修訂印發2019年度一般企業財務報表格式的通知》（財會（2019）6號）和《關于修訂印發合并財務報表格式（2019版）的通知》（財會（2019）16號），對一般企業財務報表格式進行了修訂。
按照上述會計準則修訂之后，三贏興的資產負債率、利潤表及所有者權益表均有所調整。其中，資產負債表中“應收利息”和“應收股利”并入“其他應收款”列示，“應付利息”和“應付股利”并入“其他應付款”列示，“固定資產清理”并入“固定資產”列示，“工程物資”并入“在建工程”列示，“專項應付款”并入“長期應付款”列示。
此外，利潤表中新增“資產處置收益”項目，將部分原列示為“營業外收入”的資產處置損益重分類至“資產處置收益”項目，新增“研發費用”項目，將原“管理費用”中的研發費用重分類至“研發費用”單獨列示，財務費用項下新增“其中：利息費用”和“利息收入”項目，增加列示“持續經營凈利潤”和“終止經營凈利潤”。
另外，所有者權益變動表中新增“設定受益計劃變動額結轉留存收益”項目。此外，三贏興還分別執行了執行《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》、《企業會計第準則第23號——金融資產轉移》、《企業會計準則第24號——套期會計》和《企業會計準則第37號——金融工具列報》（2017年修訂）、《企業會計準則第14號——收入》、執行《企業會計準則第21號——租賃》（2018年修訂）。
不難看出，上述會計準則的變動，對三贏興的采購金額的確認及應付賬款的確認不存在影響。
此外，據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，三贏興的主要會計估計未發生變更。同時，三贏興對其采購金額及應付賬款的金額，無追溯調整。
同時，據東方財富Choice數據，三贏興無問詢回復函及差錯更正相關公告。
另一方面，據格科微集團招股書，格科微集團無會計估計變更。格科微集團的重要會計政策變更包括一般企業報表格式的修改、金融工具及收入。其中，金融工具中科目的變化為“應收票據”分拆為“應收票據”和“應收款項融資”，“可供出售金融資產”科目變更為“其他權益工具投資”。
另外，格科微集團于2020年1月1日執行財政部于2017年頒布了修訂后的《企業會計準則第14號——收入》（以下簡稱“新收入準則”），格科微集團對于首次執行該準則的累積影響數，調整2020年年初留存收益以及財務報表其他相關項目金額，2019年度、2018年度及2017年度的財務報表未重列。除預收賬款調整為合同負債外，其他會計科目無影響。
此外，格科微集團于2020年3月10日成立子公司格科半導體（上海）有限公司。除此之外，格科微集團的合并范圍無其他變化。并且，格科微集團在其招股書中，無追溯調整事項。
針對收入確認，格科微集團對與客戶或經銷商簽訂的銷售合同或訂單，以產品送達客戶或經銷商指定的交貨地點或承運人時作為收入確認時點，針對與代理商簽訂的銷售合同或訂單，以代理商將產品送達至最終客戶時作為收入確認時點。
據東方財富Choice數據，格科微集團招股書為格科微集團更正后的最終版招股書，在其之后，格科微集團再無問詢回復函及更正公告。
這意味著，會計政策、會計估計、合并范圍的變更、收入確認與追溯調整等，或并不影響三贏興與格科微集團雙方交易金額打架的情形
值得注意的是，此次上市，三贏興的審計機構因審計問題被多次出具警示函。
3.4 2020-2021年，立信所及其注冊會計師因審計問題多次被出具警示函
據招股書，三贏興此番上市的審計機構為立信會計師事務所（以下簡稱“立信所”）。
據滬證監決〔2020〕3號文件，2020年1月7日，立信所及其注冊會計師在執行長發集團長江投資實業股份有限公司，2017年度內部控制審計項目中，存在未對部分重要內控的有效性進行恰當測試和評價、控制測試樣本量不符合要求、未恰當執行穿行測試、控制矩陣信息填列不完整、控制測試樣本清單和具體執行的審計程序記錄不到位的問題，被上海證監局采取出具警示函的監督管理措施。
據滬證監決〔2020〕2號文件，2020年1月7日，立信所及注冊會計師因在執行上海之江生物科技股份有限公司，2015年1月1日至2018年6月30日IPO申報的財務報告審計項目中，存在函證程序執行不到位、與關聯交易相關的重大錯報風險應對措施執行不到位、未充分關注重要在外設備后續管理、ERP系統制單審核、庫存現金管理等內控環節法人有效性、未充分關注內銷收入確認關鍵單據存在瑕疵和外銷收入確認政策披露不恰當、未對部分注銷的銀行賬戶進行函證的問題，被上海證監局采取出具警示函的監督管理措施。
據滬證監決〔2020〕69號文件，2020年3月24日，立信所及注冊會計師在執行上海至正道化高分子材料股份有限公司，2017年、2018年年報審計項目和2018年度內部控制審計項目中，存在關聯方資金占用審計程序執行不到位、未合理關注重要在建工程轉固時點的及時性、收入審計程序執行不到位、重要內部控制審計程序執行不到位的問題，被上海證監局采取出具警示函的監管措施。
據江蘇局〔2020〕121號文件，2020年12月21日，立信所及注冊會計師在執行維維食品飲料股份有限公司，2018年度審計執業項目中，存在未恰當評估資金占用方面的重大錯報風險、控制測試執行不到位、部分實質性程序執行不到位的問題，被江蘇證監局采取出具警示函的行政監管措施。
據江蘇局〔2021〕74號文件，2021年7月14日，立信所及注冊會計師在執行江蘇保千里視像科技集團股份有限公司，2015年、2016年年報審計項目中，存在未對主營業務收入審計中的異常情況保持合理懷疑、部分實質性程序執行不到位的問題，被江蘇證監局采取出具警示函的監督管理措施。
據廣東局〔2021〕51號，2021年7月22日，立信所及注冊會計師在執行湛江國聯水產開發股份有限公司，2018年、2019年年報審計項目中，存在存貨期初余額審計程序執行不到位、應收賬款審計程序執行不到位、存貨審計程序執行不到位、未保持足夠的審計懷疑的問題，被廣東證監局采取出具警示函的行政監管措施。
根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，立信所及其注冊會計師，因多次因執業問題而“吃”警示函。
由上述數據可知，2018-2020年，三贏興披露其與大供應商格科微集團的采購金額，與格科微集團披露對三贏興的銷售金額對不上。其中，2019年與2020年，三贏興披露二者的交易金額，較格科微集團披露的金額分別多538.74萬元、297.03萬元。其次，作為三贏興的審計機構，立信所因審計過程中各類執業問題，被監管部門頻頻出具警示函，其或難勤勉盡責。
九層之臺，起于累土。一方面，三贏興主要產品的下游市場增長放緩、涉嫌突擊申請專利，另一方面，三贏興與供應商披露的交易額對壘。重重拷問之下，三贏興能否順利揚帆起航？