慘遭機構(gòu)評級下調(diào)的紅星美凱龍，三季度營收和凈利潤再次“雙滑”。
(資料圖片僅供參考)
文丨BT財經(jīng) 無忌
號稱行業(yè)最會賺錢的紅星美凱龍遭遇“雙滑”。
近日，家居裝飾龍頭企業(yè)紅星美凱龍發(fā)布2022年三季報。財報顯示，前三季度紅星美凱龍實現(xiàn)營業(yè)收入101.74億元，同比下降7.83%，歸母凈利潤13.18億元，同比下降36.17%，基本每股收益為0.30元。
這不是紅星美凱龍的首次“雙滑”，2020年全年營收142.4億元，同比2019年的164.7億元下滑13.5%，凈利潤由44.80億元下滑至17.31億元，暴跌61.4%，除去2022年一季度的營收微增0.34億元、凈利潤跌幅為3.4%之外，紅星美凱龍自2021年三季度營收和凈利潤雙滑，已經(jīng)連續(xù)5個季度雙滑（2022年一季度的微增幾乎可以忽略不計），歸母凈利潤更是由2018年同期以來跌去68.3%。
占地2227萬平方米、416座家居商場，號稱行業(yè)最會賺錢的那個紅星美凱龍到底怎么了？
毛利率和凈利潤雙低
要了解紅星美凱龍到底怎么了，還是要從財報找根由。
據(jù)財報顯示，紅星美凱龍2021年的毛利率為歷史第二低的61.67%，僅高于2020年的61.51%，2022年三季報的毛利率來到再創(chuàng)新低的60.18%，該項數(shù)據(jù)在2014年和2015年高達74.11%和74.40%，2019年下滑至65.17%之后一路下滑，報告期內(nèi)的毛利率已經(jīng)較高峰值的74.40%下跌了14.22個百分點。
在第三季度，紅星美凱龍的毛利率達55.91%，與上一季度相比，下跌7.26個百分點，距離高峰值時下跌了近20個百分點，凈資產(chǎn)收益率為0.54%，繼續(xù)呈現(xiàn)低位下滑趨勢。
毛利率下滑，與之對應(yīng)的是凈利率下滑。2013年紅星美凱龍的凈利率高達51.40%，2014年至2016年，凈利率在49%左右，2021年直接下滑至14.11%，2022年上半年跌至14.03%，而2022年三季度則跌至歷史最低的12.63%，和高峰值的凈利率相比，凈利率暴跌了75.4%，可以看出紅星美凱龍越來越不會賺錢了。
金融分析師許藝認為，短期的凈利率下滑會影響企業(yè)年報，甚至?xí)鸸蓛r波動?！跋窦t星美凱龍這樣三季度凈利率下跌屬于短期利空消息，說明這一季度公司利潤降低了，可能影響到年報，一般這種股票表現(xiàn)在沒有其他利好的情況下，將會出現(xiàn)震蕩或者下跌為主，但如果結(jié)合最近四五個季度來看，他們凈利率都是下滑的，那將說明紅星美凱龍盈利能力正在變?nèi)??！?/p>
許藝指出，凈利潤波動是影響股價波動的最大因素之一，凈利潤大幅下滑會對股價造成巨大的影響。但許藝同時認為，凈利潤和凈利率只是影響股價的眾多因素之一，“凈利潤計算實際情況比較復(fù)雜，甚至有企業(yè)會通過會計手段或經(jīng)營操作把自己的凈利潤調(diào)高，有些企業(yè)則會把自己凈利潤通過擴張再投入而減少，這些數(shù)據(jù)只能當(dāng)做投資參考，不能完全依賴?！?/p>
雖然凈利潤和凈利率只是影響股價因素之一，在紅星美凱龍發(fā)布三季報后，其股價應(yīng)聲而跌，截至當(dāng)天收盤（11月16日），紅星美凱龍再度錄得下跌，收盤價報于2.370港元/股，跌幅為2.47%。據(jù)52周的最高值4.224港元/股，下跌了44%，總市值為103.2億港元。距離高點的24.1港元/股，市值蒸發(fā)90%。即便和發(fā)行價13.28港元/股相比，也蒸發(fā)了82%。
走不出去還是舍不得走出去？
擁有數(shù)百家家居大賣場的紅星美凱龍多年來一直是家居行業(yè)的“一哥”，因地產(chǎn)寒冬以及新冠疫情雙重打擊下整個行業(yè)生存壓力巨大，紅星美凱龍數(shù)百門店所承受的壓力更是其他企業(yè)難以體會的，面對如此不利的局面，身為行業(yè)一哥的紅星美凱龍被迫轉(zhuǎn)型，卻因為船大難調(diào)頭而動作緩慢。
自成立以來，紅星美凱龍始終都是貼著“重資產(chǎn)”的標簽。BT財經(jīng)注意到，截至2022年上半年，重資產(chǎn)部分占據(jù)美凱龍總資產(chǎn)規(guī)模的71.8%，是名副其實的重資產(chǎn)企業(yè)。
據(jù)媒體報道，紅星美凱龍董事長兼CEO車建新以獨特的盈利特征和資產(chǎn)構(gòu)成，將紅星美凱龍打造成為一家打著家居旗號的超級地產(chǎn)商，用自有資金或募資自建家居商場，直接充當(dāng)“包租婆”，向廠商出租，同時收取管理費，就這樣一家披著家具售賣企業(yè)外衣的地產(chǎn)商，在房地產(chǎn)火爆時期，賺得盤滿缽滿，不僅旱澇保收地收取租金和管理費，還可以通過土地升值以及投資物業(yè)的升值來進行投資增值，此外更是通過抵押手中固定資產(chǎn)套取大量現(xiàn)金用于擴張，這也是紅星美凱龍擴張至數(shù)百家賣場的關(guān)鍵所在，此舉一度被業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑為高負債下的“跑馬圈地”，卻絲毫沒有影響紅星美凱龍那些年的風(fēng)光無限。
在房地產(chǎn)行業(yè)遭遇寒冬之際，這一套看似穩(wěn)賺的模式玩不轉(zhuǎn)了。企業(yè)負債率持續(xù)走高，2017-2020年間，紅星美凱龍的資產(chǎn)負債率分別為54.72%、59.14%、59.95%、61.16%，一路走高。
截至2021年年末，美凱龍的資產(chǎn)負債率仍高達57.44%，總負債為776.56億元，2022年三季度，負債率再度小幅下滑，卻仍然高達56.85%，負債總計759.8億元，位列家居上市企業(yè)之首。為應(yīng)對地產(chǎn)寒冬的影響，紅星美凱龍開始被迫轉(zhuǎn)型，官網(wǎng)上掛出了“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”，只是短期內(nèi)的效果并不明顯。
現(xiàn)在的紅星美凱龍依然是家重營銷輕研發(fā)的企業(yè)，財報顯示自身研發(fā)水平甚至持續(xù)降低，今年第三季度，紅星美凱龍的研發(fā)費用僅為889.2萬元，是2020年三季度以來最低值，與上年同期相比減少41.47%，而同期銷售費用卻高達4.42億元，顯示出紅星美凱龍極度“重營銷、輕研發(fā)”。市場邏輯已經(jīng)證明，這是一套在短期內(nèi)能取得成績卻很難長期持續(xù)的模式。
北京鴻翔博雅裝飾有限公司總經(jīng)理胡滿春認為，紅星美凱龍的轉(zhuǎn)型是被動轉(zhuǎn)型，并未做好準備，轉(zhuǎn)型慢轉(zhuǎn)型難是必然的。“自營+委管”的重資產(chǎn)模式曾讓紅星美凱龍吃盡紅利、嘗到甜頭，但如今這套傳統(tǒng)賣場收租模式已經(jīng)很難適應(yīng)時代的發(fā)展，甚至成為阻礙紅星美凱龍前進的絆腳石。”
面對紅星美凱龍被動轉(zhuǎn)型后的效果并不理想，胡滿春歸結(jié)為是紅星美凱龍的轉(zhuǎn)型決心不足。“紅星美凱龍吃了多年的地產(chǎn)紅利，在地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展的那幾年，紅星美凱龍幾乎都是躺贏，從毛利率和凈利率就能看出是暴利，但在地產(chǎn)行業(yè)遭受重大打擊后，紅星美凱龍?zhí)芍嶅X的時代過去了，而他們根本沒有做好準備，或者說根本不想轉(zhuǎn)型，舍不得走出安樂窩?！?/p>
事實正是如此，自2021年以來全國已經(jīng)有數(shù)十家大型家居大賣場、建材市場關(guān)閉，BT財經(jīng)通過天眼查發(fā)現(xiàn)2022年1月至7月，全國有近5萬家家居行業(yè)企業(yè)注銷，平均每一天就有200多家家居企業(yè)被關(guān)門或轉(zhuǎn)行，這一數(shù)據(jù)遠超以往的歷史數(shù)據(jù)。
作為國內(nèi)商場數(shù)量最多、經(jīng)營面積最大、地域覆蓋面積最廣闊的家裝和家具商場運營商，紅星美凱龍也遭遇關(guān)停潮。財報顯示，2020-2021年，美凱龍共關(guān)閉22個商場（包括自營和委管），2022年上半年又關(guān)閉了4個。
“傳統(tǒng)線下門店模式雖然有存在的必要性，但消費者的選擇更理性，在眾多線上品牌興起后，消費者更傾向于線上品牌的低價，而在疫情后因為經(jīng)營場所的不確定性，也造成一大批用戶的流失，上游廠家開始去中介化，跳過渠道商直接通過線上平臺賣貨，以及互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺的崛起，在存量市場內(nèi)競爭更為激烈，紅星美凱龍原來那套模式已經(jīng)很難玩轉(zhuǎn)?！焙鷿M春對線上品牌進入市場持歡迎態(tài)度，他認為這將會避免中間商賺取暴利，廠家和消費者利益都受損。
面對眼前的不利形勢，紅星美凱龍內(nèi)部亟需一場變革，而從目前情形來看，紅星美凱龍依然躺在“功勞簿”上，舍不得走出“溫柔鄉(xiāng)”。
車建新開始“不務(wù)正業(yè)”？
紅星美凱龍董事長在房地產(chǎn)火爆的時期，賺取了不菲的身價，于是開始頻頻以投資人的身份出現(xiàn)各大場合，尤其是和紅星美凱龍家居行業(yè)相關(guān)的企業(yè)更是少不了車建新的身影。
據(jù)BT財經(jīng)了解，紅星美凱龍的母公司紅星控股，累計對外投資了上百家公司。除了家居賣場及地產(chǎn)外，還涉及房產(chǎn)中介、社區(qū)媒體、自動駕駛公司、生鮮平臺等多個領(lǐng)域。如果說投資地產(chǎn)領(lǐng)域和家居領(lǐng)域還是車建新的老本行，那么對其他并不熟悉的領(lǐng)域投資，則被業(yè)內(nèi)人士認為是“不務(wù)正業(yè)”。
BT財經(jīng)整理發(fā)現(xiàn)，車建新投資的公司中，最少已有11家成功上市，但它們2022年以來的股價表現(xiàn)都相當(dāng)一般，竟然沒有一家上市公司的股價上漲，11家公司的股價全部下跌，其中跌幅最小的是中旗新材的-9.32%，跌幅最高的是叮咚買菜，跌幅高達75.45%，其他幾家多在20%-46%左右的跌幅，從投資的眼光來看，車建新或并不是合格的投資人。
天眼查信息顯示，車建新任職130家企業(yè)，其中在116家企業(yè)中擔(dān)任高管，曾擔(dān)任高管53家，除了家居行業(yè)本身之外還有多家類似投資之類的公司高管，可見車建新的投資盤子并不小。
其實車建新本想學(xué)習(xí)王健林，看到萬達成功由重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)的案例，車建新也想“照葫蘆畫瓢”，只是車建新沒有王健林壯士斷腕的決心，在處理重資產(chǎn)猶豫不決，缺乏王健林的果敢，雖然在2021年車建新也做了幾件大事，比如將物流子公司和紅星地產(chǎn)賤賣給遠洋資本，將美凱龍物業(yè)的大部分股權(quán)賣給旭輝，以償還債務(wù)這樣方式既處理了部分重資產(chǎn)又降低了杠桿。輕資產(chǎn)方面，大力發(fā)展委托管理模式，僅一年就搞出28家委管商場，即通過承包商場再分租出去賺租金差，新開委管商場全部位于三線及以下城市，看似雷聲很大，卻處于雨點小的結(jié)果。
“因為疫情和購物方式的轉(zhuǎn)變，本身紅星美凱龍的客流量就已經(jīng)以肉眼可見的速度下滑，他們的委管商場又多了一個二道販子，羊毛出在羊身上，商戶賺不到錢自然會離開?！痹诩t星美凱龍經(jīng)營門店的謝文偉早已從紅星美凱龍撤店，“現(xiàn)在主攻線上，雖然起步比較難，但成本很低，每做一單都是凈賺的。”
而對車建新頻頻對外投資，謝文偉認為這就是“不務(wù)正業(yè)”，“有那時間和精力，不好好打理紅星美凱龍，我們剛開始入駐時什么人氣，現(xiàn)在什么人氣？折騰來折騰去，紅星美凱龍沒折騰好，投資那些企業(yè)一個個也半死不活?！敝x文偉如是說道。
從目前來看，車建新并不想學(xué)張近東。張近東過于保守才導(dǎo)致今日蘇寧崩盤，早在2012年，車建新就建立了紅美商城（后改名“星易家”）線上平臺，試圖打造類似于天貓的家居領(lǐng)域綜合性電商平臺?？上?，商城上線運營的半年內(nèi)，2億元的投入僅換來4萬元的交易額，最終不了了之，說明車建新并不具備互聯(lián)網(wǎng)基因。如今車建新想學(xué)王健林也不容易，并不是把手頭重資產(chǎn)拋售完了就可以成功，還需要全局的轉(zhuǎn)變，是傷筋動骨的大變革，而對躺在“溫柔鄉(xiāng)”中已許久的紅星美凱龍來說并不容易。
現(xiàn)金吃緊慘遭調(diào)級
賺錢能力下降的重資產(chǎn)模式，必然會導(dǎo)致紅星美凱龍負債居高不下。
最新財報顯示，紅星美凱龍負債總額高達759.8億元。其中有息負債總額為384.57億元，年內(nèi)到期或回售的有息債務(wù)總額超50億元。而BT財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，紅星美凱龍的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅為51.92億元，僅僅可以覆蓋到期債務(wù)。
報告期內(nèi)，美凱龍資產(chǎn)負債率達56.85%，流動比率和速動比率分別為0.51、0.50，遠遠不及短期債務(wù)覆蓋率。由此可見，美凱龍債務(wù)風(fēng)險較高，存在“暴雷”隱患。
在眾多地產(chǎn)企業(yè)暴雷前車之鑒下，車建新也在不斷降負債，在其他投資收益不明顯的情況下，甚至開始頻繁變賣資產(chǎn)補血，控股股東也多次質(zhì)押股權(quán)。但在巨大的債務(wù)規(guī)模面前，以及現(xiàn)金流與償債壓力之間焦灼的局面下，這些降債的效果顯得太過乏力，經(jīng)營風(fēng)險不容輕視。
其實在紅星美凱龍發(fā)布三季報之前，9月27日，標普就對紅星美凱龍下調(diào)了評級與負面觀察，信用評級從“B+”下調(diào)至“B-”。其報告認為紅星美凱龍未來兩年現(xiàn)金將減少和高潛在債務(wù)到期，流動性風(fēng)險增加。
另一家機構(gòu)惠譽也幾乎在同時將紅星美凱龍的獨立信用狀況從“BB”調(diào)整至“BB-”。由于紅星美凱龍決定不對與部分資產(chǎn)支持證券綁定的證券化資產(chǎn)行使回購權(quán)，這直接讓惠譽認為，債權(quán)人對紅星美凱龍的信心可能下降。同時因為中國房地產(chǎn)市場的新房銷售持續(xù)疲弱疊加新冠疫情等帶來的相關(guān)影響，將會對紅星美凱龍的經(jīng)營帶來一定影響。
被機構(gòu)列入負面評級觀察名單反映了紅星美凱龍的流動性吃緊，這或令紅星美凱龍的融資渠道再度收窄。在地產(chǎn)行業(yè)寒冬尚未過去以及疫情影響下，紅星美凱龍自身“造血”能力同樣大受影響，從近5個季度凈利潤的持續(xù)下滑可見一斑。
“紅星美凱龍大賣場模式受疫情影響較大，加上來自房地產(chǎn)行業(yè)的不利沖擊，想要在第四季度實現(xiàn)翻盤的難度太大，今年大概率營收和凈利潤都將會下滑，但紅星美凱龍想完成線下模式向線上模式的轉(zhuǎn)變，難度更大。”胡滿春對紅星美凱龍全年營收不太看好，認為很可能會錄得“雙滑”。
可以預(yù)見，未來紅星美凱龍將面臨更大的資金壓力，這讓紅星美凱龍轉(zhuǎn)型面臨難以想象的挑戰(zhàn)。家居行業(yè)的一哥，已經(jīng)來到抉擇的十字路口。
不變是死路一條，求變還有一線生機，現(xiàn)在就看紅星美凱龍的決心和魄力了。
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