導讀：雖然君逸數碼與波長光電上市的希望還留有一線，但需要2022年的年報數據輔以佐證。在2022年年報出爐之前，其本質是不符合創業板審核新規的硬性要求的。所以即便監管層不會在短期內將其IPO“勸退”，但在2022年年報公布之前，二者很大可能是不會獲得IPO注冊的結果的。
本文由叩叩財訊（ID：koukouipo)獨家原創首發
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作者：姚 毅@北京
編輯：翟 睿@北京
在傳聞了將近一年之后，監管層對創業板“三創四新”標準進一步細化的IPO上市“新規”終于趕在2022年末之際落地。
2022年12月30日，經中國證監會批準，深交所正式發布了《創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定（2022年修訂）》（下稱《暫行修訂》）。
深交所有關負責人表示，本次《暫行規定》修訂，以《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》為指導，將創業板定位的有關要求明確為具體、直觀的判斷標準，以進一步提升審核工作透明度，增強市場對創業板定位把握的可預期性，支持更多優質創新創業企業發行上市，讓創業板在服務經濟高質量發展中發揮更大作用。
也正是在該《暫行規定》中，注冊制下創業板定位評價標準被首次以財務數據指標予以客觀具象化。
《暫行規定》中規定，需符合以下三個標準之一才能夠滿足創業板對成長型創新創業企業的要求：
一是最近三年研發投入復合增長率不低于15%，最近一年研發投入金額不低于1000萬元，且最近三年營業收入復合增長率不低于20%;
二是最近三年累計研發投入金額不低于5000萬元，且最近三年營業收入復合增長率不低于20%;
三是屬于制造業優化升級、現代服務業或者數字經濟等現代產業體系領域，且最近三年營業收入復合增長率不低于30%。
若最近一年營業收入金額達到3億元的企業，或者按照《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》等相關規則申報創業板的已境外上市紅籌企業，不適用前款規定的營業收入復合增長率要求。
早在創業板注冊制改革開板伊始，便明確了積極服務符合板塊定位的“三創（創新、創造、創意）四新（新技術、新產業、新業態、新模式）”成長型創新創業企業上市融資的目標。
但兩年多時間以來，對于擬創業板上市企業是否符合“三創四新”的特性判斷標準，監管層內部與市場中也存在些許爭議。
時間進入2022年，有關監管層正在制定創業板IPO上市細化新規的傳聞便開始不脛而走。
據叩叩財訊獲悉，在投行圈內最早流傳出監管層將對創業板“三創四新”標準進一步具象細化的消息始于2022年1月中旬。
斯時，有消息稱，創業板對于擬上市企業的屬性評價實行新的“指導”，主要內容包括四點，分別為對高新技術企業的資質認定、行業屬性的界定以及研發費用的數額和歸集準確性都有新的要求，其中對行研發費用的規定更是稱“要求最近三年研發費用5000萬以上”。
“創業板注冊制實施一年多時間來，外界和監管層時常也有對企業是否符合創業板定位的質疑聲，經過這一段時間的試行和經驗總結，監管層的確存在考慮進一步細化修訂創業板屬性的‘三創四新’評價標準的可能?！痹谏鲜鱿鞒鲋畷r，一位接近于監管層的權威知情人士向叩叩財訊透露，但具體何時實施，相關內容是否如傳聞中所言，尚不得而知。
不過此后一段時間中，有關創業板IPO新規的文件遲遲未有出臺的動靜，在多家看似并不滿足上述傳聞中要求的企業也紛紛完成了IPO過會甚至是注冊，于是，有關創業板即將出臺上市新規的消息也漸漸被市場淡忘。
直到2022年8月28日，有關創業板IPO審核標準調整的傳聞又再度開始在投行圈子里流傳。
此次傳聞的主要內容便是，監管層對創業板IPO審核的標準進一步作出具象要求，其中主要包括對“創新性”和“成長性”指標的調整，要求擬創業板IPO的企業需滿足“報告期內，研發投入復合增長率不低于15%，或者合計金額不低于5000萬元”、“報告期內，營業收入復合增長率不低于20%”等兩條。
與此同時，叩叩財訊也曾再度向上述接近于監管層的權威人士求證，該人士亦向叩叩財經證實，“監管層的確最近在著手細化研究完善創業板‘三創四新’的判斷標準，也計劃如科創板一般給出對板塊屬性判定的具體標準，傳聞中的標準，大致靠譜，但目前尚未完全確定”。
四個月后，創業板IPO審核標準新規在“千呼萬喚”中出爐。
在《暫行修訂》公布后，有部分業內人士認為，隨著創業板上市新規細化的出臺，創業板IPO或將迎來一大批申報材料撤回潮，甚至還有傳言稱，監管層在新規公布前給多家投行電話通知要求其撤回擔任保薦的IPO項目。
“這些傳言應不是真實的，我們預計，創業板在短期內也不會因此出現大量的申報材料撤回潮?！鄙鲜鼋咏O管層的知情人士表示，事實上，如果對創業板IPO審核動向比較熟悉和關注的人，應該能很容易判斷，最終落地的新規條件是低于此前的業內預期的。
與2022年8月底的傳聞相比，正式落地的創業板IPO“定位”新規大致內容相同，皆是對企業的研發費用和營收增長作出了要求，但正式落地的規則中，對最近一年營收超過3億的企業作出了收入符合增長率的“豁免”。
“最近一年營收超過3億，將不適用于最近三年營收復合增長率需超過20%的規定，這一點與科創板的科創屬性要求相同。但與科創板不同的是，申請創業板上市的企業大部分都已具備相當的營收規模，很少有擬創業板上市企業在最近一年的營收低于3億的，所以雖然創業板上市新規對企業的營收復合增長作出了要求，但這一點并不會限制絕大部分的擬創業板上市企業，往往對這些企業形成限制的，則較多的集中在其研發費用的投入是否符合標準?！鄙鲜鼋咏诒O管層的知情人士表示。
上述接近于監管層的知情人士同時指出，“創業板審核新規的正式實施，將對在審核中還未獲得注冊的擬IPO企業進行限制，而正式獲得證監會注冊上市的企業，將不適用于新規?！?/p>
這也就意味著，即便早前擬創業板IPO企業已然通過了深交所創業板上市委會議的審核，但在未獲得證監會注冊之前，都將可能按照最新的審核規定，出現不符合創業板定位的情況而上市功敗垂成。
據叩叩財訊統計，在目前創業板已過會但未獲得證監會注冊的146家企業中，便有極少數幾家在2022年相關財務數據尚未出爐的前提下，與《暫行規定》中的要求不符，難以證明其符合創業板“定位”新規，其中，最具代表性的企業便是南京波長光電科技股份有限公司（下稱“波長光電”）以及四川君逸數碼科技股份有限公司（下稱“君逸數碼”）。
1）波長光電IPO一波未平一波又起
早在2022年9月初，叩叩財訊便獨家報道了波長光電“創新性”或缺難證其創業板“三創四新”定位的消息（詳見叩叩財訊相關報道《波長光電IPO雙違創業板傳聞新規 疑向監管回復不實數據難言審慎》）。
波長光電其為國內精密光學元件、組件的主要供應商，長期專注于服務工業激光加工和紅外熱成像領域，提供各類光學設備、光學設計以及光學檢測的整體解決方案。
2022年9月8日，在深交所創業板上市委2022年第63次審議會議上，波長光電的創業板上市申請成功通過了審核。
據叩叩財經獲悉，在波長光電此次IPO的前期交易所問詢環節中，有關其是否符合創業板的“三創四新”的定位，便成為了監管層關注的焦點。
雖然最終波長光電被深交所上市委出具了“符合發行條件、上市條件和信息披露要求”的通行證，但隨著《暫行規定》的下發，創業板審核新規正式出爐，波長光電IPO再生波瀾。
按照最新的《暫行規定》，波長光電的有關財務數據是明顯不符合創業板“成長性創新創業企業”的定位的。
波長光電最新披露的財務數據顯示，在2019年至2021年間，其營業收入分別錄得2.29億、2.71億和3.03億，對應的扣非凈利潤分別為1733.62萬、4073.15萬和5251.26萬。
可見，2020年，波長光電的確迎來了扣非凈利潤的暴漲，2021年，其凈利潤也保持了近30%的增長。
但就其在2019年至2021年三年內的營收復合增長率測算，其15%的復合增長率與傳聞中要求擬創業板IPO上市企業報告期內保持20%的營收復合增長率的“新規”還是頗有差距。
幸運的是，波長光電在2021年中，營收剛好“擦線”邁過了3億大關，根據《暫行規定》的有關規則，最近一年營業收入金額達到3億元的企業，“不適用前款規定的營業收入復合增長率要求”。
在“成長性”上，波長光電IPO算是勉強保住了創業板的合規性，但在較能體現“創新性”指標的研發費用標準上，波長光電則卻難符其實。
來自波長光電此次IPO申報材料中披露的數據顯示，2019年至2021年間，波長光電的研發投入費用分別為1335.76萬、1448.13萬和1684.99萬，三年共計僅為4468.88萬，距離創業板審核新規中“最近三年累計研發投入金額不低于5000萬元”的規定差距不小。
同時，雖說在過去三年中，波長光電研發的投入的確是在逐年遞增，但其研發費用在三年總計不到5000萬的基礎上，復合增長率僅為12.3%，也并不滿足日前創業板審核新規中另一條“最近三年研發投入復合增長率不低于15%”的規定。
需要指出的是，波長光電在研發費用上的“吝嗇”，不僅不滿足創業板審核新規，也同樣并非是行業慣例——在同行業可比公司中，研發費用無論是投入規模還是營收占比，波長光電皆是墊底的存在。
眾所周知，研發費用的投入將直接影響到一家企業的科研水平的高低，在其他可比同行企業在近年來大規模投入研發費用的當下，基本面并不出眾的波長光電僅依靠行業墊底的研發投入便能立足于行業并與其他企業同臺競爭？
福光股份、福晶股份和宇瞳光學是被波長光電在IPO申報材料中認可的同行可比企業。
據叩叩財訊查閱上述三家企業2021年年報顯示，無論是福光股份、福晶股份還是宇瞳光學，其研發投入的費用在最近一年中便皆超過了5000萬，也就是說，波長光電的這些“競爭對手”中，僅一年的研發投入都已經大幅超過了波長光電在過去三年中的總和。其中，福光股份2021年的研發費用更是達到了1.33億，在過去三年中，福光股份的研發投入復合增長率更是達到了驚人的49%。
就研發費用率而言，在2019年至2021年間，波長光電的同行可比企業的平均研發費用率分別為7.38%、7.85%和 7.71%，波長光電同期的數據占比則僅為5.93%、5.43%和5.45%，差距不言而喻。
“研發投入是技術創新的保證，在沒有足夠的研發費用投入前提下，要證明自己技術多么先進，在行業中地位具備相當地位，都會顯得惹人質疑的。”滬上一位從業近二十年的資深投行人士向叩叩財訊表示。
的確，在波長光電的申報材料中，多處強調著自己的創新、創意和創造力，但與同行業公司相較，顯得捉襟見肘的費用投入和可憐的產品市場占有率，都無法讓人相信波長光電是一家具備高成長高創造力的企業。
現如今面對最新出臺的創業板審核新規的硬性要求，波長光電IPO前景更為難料。
即便沒有觸犯創業板審核新規的“硬傷”，波長光電IPO目前也正在陷入推進緩慢的僵局中。
早在2022年9月初便通過創業板上市委審核的它，4個月過去了，卻遲遲未能向證監會正式提請注冊。
據叩叩財訊獲悉，波長光電IPO目前已幾近陷入停滯狀態，這與負責其此次IPO保薦工作的中介券商遭到監管層處罰而暫停相關業務有關。
2022年11月底，證監會公布了對八家證券公司投行內部控制及廉潔從業情況專項檢查結果，其中7家公司被罰、26人被采取行政監管措施。
這被罰7家券商中，華金證券被暫停保薦和公司債券承銷業務3個月，是本次專項檢查最重的處罰。
華金證券便是此次波長光電IPO的保薦投行，波長光電則是華金證券注冊制下IPO保薦業務的首例上會闖關成功的項目。
2）以時間換上市空間？
除了波長光電IPO外，早前已經通過深交所上市委審核數月的君逸數碼IPO也或將因創業板審核新規的落定而生變。
與波長光電IPO過會之后遲遲未能進入注冊流程不同，早在2022年5月26日便獲得深交所放行的君逸數碼，在不到兩個月后的2022年7月22日便迅速地向證監會遞交了其IPO的注冊申請，目前也正在等待著注冊結果的到來。
“顯然，在短期內，君逸數碼IPO的注冊應是很難有讓其滿意的結果的。”上述資深投行人士表示。
按照創業板最新的審核標準，君逸數碼IPO同樣不符合相關指標。
誠然，君逸數碼在2021年中已達3.5億的營收，營收復合增長的指標并不能對其IPO造成困擾，但在研發費用上，君逸數碼“短板”凸顯。
據君逸數碼最新披露的IPO招股書（注冊稿）顯示，2019年至2021年內公司研發費用分別為 1209.99 萬元、1026.36 萬元、1484.46 萬元。
也就是說，君逸數碼在最近三年內研發費用的總和僅為3720.81萬，復合增長率僅為10.8%——這顯然不符合創業板審核新規規定的“最近三年研發費用總計5000萬”或“最近三年研發費用復合增長率超過15%”的規定。
縱然如君逸數碼與波長光電從目前的財務數據看，其的確難以滿足最新實施的創業板審核新規，但這也并不意味著它們的IPO難逃失敗的命運。
“君逸數碼與波長光電的IPO還有一線生機，那便是爭取利用時間換取上市的空間——等待2022年的財務數據正式出爐，屆時，2020年至2022年便成為了最近的三年IPO報告期，以此為基準，如果2022年研發費用出現了較大增幅，那么很可能讓二者重新達到滿足創業板審核新規的條件?！鄙鲜鲑Y深投行人士告訴叩叩財經。
據叩叩財訊粗略測算，按照“最近三年研發費用總計5000萬”或“最近三年研發費用復合增長率超過15%”的規定，如果波長光電在2022年的研發投入最低能超過1866.88萬元，便可滿足上市要求。同樣，君逸數碼在2022年的研發費用如果能達到1357.4萬，那么企業很可能迎來成功上市的空間。
2022年中，1357.4萬的研發費用，對于君逸數碼來說，實現的可能性并不小。
在2022年前六個月中，君逸數碼的研發投入約為689.57萬元，按照這一趨勢，結合君逸數碼在2021年便已近1500萬的研發投入，滿足創業板審核新規的要求，并非難事。
但對于波長光電而言，除非在2022年下半年中其進行突擊的研發投入，否則要拿到A股的上市“門票”，頗存變數。
據叩叩財訊獲得的一份數據顯示，波長光電在2022年上半年中，其研發投入僅883.80 萬元，也就是說，波長光電在2022年下半年中，至少要在研發上投入近千萬，其才能有機會滿足創業板的基本上市要求。
“雖然君逸數碼與波長光電IPO還是皆存成功上市的希望，但需要2022年的年報數據輔以佐證，在2022年年報出爐之前，其本質是不符合創業板審核新規的硬性要求的，所以即便監管層不會在短期內將其IPO‘勸退’，但在2022年年報公布之前，二者很大可能是不會獲得IPO注冊的結果的?！鄙鲜鲑Y深投行人士坦言。
（完）