《金證研》北方資本中心 鐘磬/作者 惜海/風控
截至2022年末，北交所上市公司162家，全年新增上市公司83家，較開市時翻一番。而同樣沖擊北交所的深圳市高德信通信股份有限公司（以下簡稱“高德信”），由于戰略發展的需要，早在2022年4月申請撤材料而告終。
(資料圖片僅供參考)
上市背后，近年來，國內互聯網接入及相關服務行業的市場規模增速放緩，在此情況下，2019-2021年，高德信的營業收入增速坐“過山車”。除此之外，高德信在廣東省內的業務占比超97%，對于短期內未有發展省外市場的計劃的高德信而言，其未來或仍面臨市場區域集中的窘境。且在市場競爭加劇的背景下，高德信募資加大寬帶接入網光纖建設力度，其新增兩倍覆蓋戶數或受考驗。
值得一提的是，高德信的大客戶及供應商現“零人”異象，合計與高德信交易超四千萬元。而且，高德信前兩大工程施工服務供應商在未取得相應資質已先合作，高德信的供應商遴選機制或遭拷問。
一、超九成業務來自廣東市場區域集中，行業增勢放緩營收增速坐“過山車”
魚離水則身枯，心離書則神索。行業的變動趨勢影響企業的發展。隨著互聯網接入及相關服務行業的收入增速持續下滑，2019-2021年，高德信的營業收入增速坐“過山車”。
1.1 2021年，國內互聯網接入及相關服務的收入增速下滑至負值
據高德信于2021年11月2日簽署的《向不特定合格投資者公開發行股票說明書申報稿》（以下簡稱“招股書”），高德信是一家增值電信運營商及服務商，主要為用戶提供互聯網接入和專線組網等服務。根據《國民經濟行業分類》（GB/T4754-2017），高德信的行業為“I6410互聯網接入及相關服務”。
據工信部公開信息，2021年，國內互聯網企業完成互聯網接入及相關服務的收入為444.4億元。2020年，國內互聯網企業完成互聯網接入及相關服務的收入為447.5億元，同比增長11.5%，增速低于上年同期20.8個百分點。
根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2019年，國內互聯網接入及相關服務的收入分別為303.36億元、401.35億元。2019-2021年，國內互聯網接入及相關服務的收入增速分別為32.3%、11.5%、-0.69%。
可以看出，2020-2021年，國內互聯網接入及相關服務的收入增速持續下滑，2021年陷入負值。
1.2 2019-2021年，高德信的營業收入增速坐“過山車”
據招股書，2018-2020年，高德信的營業收入分別為1.58億元、2.07億元、1.83億元。同期，高德信的凈利潤分別為4,154.33萬元、5,714.45萬元、6,060.92萬元。
據高德信2021年年報，2021年，高德信的營業收入為2.05億元。同期，高德信的凈利潤為7,022.11萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，高德信營業收入的增速分別為31.47%、-11.74%、11.91%，凈利潤的增速分別為37.55%、6.06%、15.86%。
可以看出，2019-2021年，高德信的營業收入增速坐“過山車”。
除此之外，高德信的毛利率高于可比同行均值。
1.3? 2018-2021年，毛利率高于可比同行均值且差距拉大
據招股書，高德信對比毛利率時選取的同行可比公司分別為鵬博士電信傳媒集團股份有限公司（以下簡稱“鵬博士”）、北京光環新網科技股份有限公司（以下簡稱“光環新網”），北京銅牛信息科技股份有限公司（以下簡稱“銅牛信息”）、南凌科技股份有限公司（以下簡稱“南凌科技”）。
據招股書及據高德信簽署于2022年3月18日的《關于高德信公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“一輪問詢回復”），2018-2021年，高德信的毛利率分別為40.93%、42.53%、50.73%、52.67%。
據招股書及同花順iFinD數據，2018-2021年，鵬博士的毛利率分別為50.96%、42.13%、43.54%、32.05%；光環新網的毛利率分別為21.28%、21.54%、21.1%、20.61%；銅牛信息的毛利率分別為32.23%、31.59%、30.12%、31.43%；南凌科技的毛利率分別為38.47%、36.86%、37.68%、33.84%。
即2018-2021年，高德信上述可比同行的毛利率均值分別為35.74%、33.03%、33.11%、29.48%。
值得關注的是，相較于同行業可比公司，高德信市場區域集中度高企。
1.4 97%以上的業務集中在廣東省，且暫無發展省外市場的計劃
據一輪問詢回復， 2021年1-6月，高德信分布在廣東、其他地區的業務占比分別為97.05%、2.95%。
2021年1-6月，鵬博士分布在華北、華東、華南、其他地區的業務占比分別為71.94%、12.46%、12.37%、3.23%；光環新網分布在北京、河北、上海、其他地區的業務占比分別為91.96%、3.18%、3.1%、1.75%；銅牛信息分布在華北、華東、其他地區的業務占比分別為83.02%、10.67%、6.31%；南凌科技分布在華南、華東、華北、其他地區的業務占比分別為39.25%、35.72%、17.95%、7.08%。
相較于可比同行，高德信超97%的業務分布集中在廣東省，市場區域集中度高企。
對此，高德信表示，公司根據業務資質許可的經營范圍，主要在廣東省內開展增值電信業務，導致報告期內來自廣東省的主營業務收入占比均在90%以上，區域集中度較為明顯。若公司未來不能有效開拓廣東省以外市場，仍將面臨市場區域集中的風險。
同時，高德信并未有向廣東省外拓展業務的計劃。
據一輪問詢回復，高德信因業務分布較集中被北交所要求說明，其是否存在擴張業務區域的實質性障礙。對此，高德信解釋稱其業務資質許可的經營范圍主要在廣東省內，同時受資金、人員規模的限制，短期內高德信仍重點發展廣東省業務，暫未有發展省外市場的計劃。
上述情況表明，2020-2021年，國內互聯網接入及相關服務行業的收入增速持續下滑，2021年陷入負值。在此背景下，2019-2021年，高德信的營業收入增速坐“過山車”。除此之外，高德信在廣東省內的業務占比超97%，對于短期內未有發展省外市場的計劃的高德信而言，其未來或仍面臨市場區域集中的窘境。
面對上述情形，高德信擬募資4.01億元投資于寬帶接入網光纖建設及機房設備升級項目。
二、家寬業務負增長遇市場競爭加劇之窘，新增兩倍覆蓋戶數或受考驗
日中則移，月滿則虧。由于激烈的市場競爭和買方市場的存在，企業所面臨的競爭壓力日益加大。此番上市，高德信擬募集資金超4億元，加大對深圳市寶安區等地的寬帶接入網光纖建設力度，其未來是否也面臨市場競爭加劇的窘境？
2.1 屬于民營電信運營商，兩大主營業務均依賴寬帶接入網的支持
據招股書，高德信為粵港澳大灣區的民營電信運營商之一，寬帶接入網是高德信開展業務的基礎，互聯網接入服務以及專線組網服務均依賴于寬帶接入網的支持。
值得注意的是，2020年，高德信家庭寬帶的累計在網用戶數及家庭互聯網接入收入的增速均下降。
2.2 2021年，家庭寬帶累計在網用戶數及家庭互聯網接入收入均負增長
據一輪問詢回復及高德信簽署于2022年1月28日的《關于高德信公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“1月版一輪問詢回復”），2018-2021年，高德信的家庭寬帶累計在網用戶戶數分別為60,904戶、95,479戶、97,690戶、90,283戶。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，高德信家庭寬帶累計在網用戶戶數的增速分別為56.77%、2.32%、-7.58%。
據1月版一輪問詢回復及一輪問詢回復，2018-2021年，高德信的家庭互聯網接入收入分別為5,059.3萬元、7,199.21萬元、6,599.69萬元、6,598.29萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，高德信家庭互聯網接入收入的增速分別為42.3%、-8.33%、-0.02%。
即是說，2021年，高德信的家庭寬帶累計在網用戶數及家庭互聯網接入收入的增速均下降，陷入負增長的態勢。
此次，高德信擬用超九成募集資金，加大對深圳市寶安區、光明區、龍華區、廣州市的寬帶接入網光纖建設力度。
2.3 擬用超九成募集資金，加大對深圳市寶安區等地的寬帶接入網光纖建設
據招股書，高德信共擬募集資金4.31億元，其中4.01億元投資于“寬帶接入網光纖建設及機房設備升級項目”，0.3億元用于“補充流動資金”。同時，“寬帶接入網光纖建設及機房設備升級項目”涉及深圳市寶安區、光明區、龍華區和廣州市四個實施地點。
且招股書顯示，高德信擬在上述繼續加大寬帶接入網建設力度，對現有寬帶接入網及網絡設備進行擴容和升級，提高網絡覆蓋用戶數量以及網絡承載能力，形成覆蓋更多深圳、廣州家庭用戶的寬帶網絡。
即高德信擬用超九成募集資金進行廣東省內的深圳市寶安區、光明區、龍華區及廣州市的寬帶接入網光纖建設。
2.4 擬拓寬家庭寬帶接入服務,募投新增光纖覆蓋戶數為現有覆蓋戶數的兩倍多
據高德信簽署于2022年3月18日的《關于公開發行股票并在北交所上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復》（以下簡稱“二輪問詢回復”），截至二輪問詢回復簽署日2022年3月18日，高德信光纖網絡的覆蓋戶數超過48萬戶，后續隨著新建項目的實施，覆蓋社區范圍進一步拓寬，覆蓋戶數作為潛在用戶數可新增 100余萬戶。
可見，高德信募投項目擬新增光纖覆蓋戶數系現有覆蓋戶數的超兩倍。
據二輪問詢回復，高德信本次新增建設光纖覆蓋區域均為綜合性社區，并依據社區人口流動性強、聚集密度大、價格敏感等特點提供有針對性的家庭寬帶接入服務。
需要說明的是，近年來，隨著“提速降費”政策的推進，民營電信運營市場份額或受擠壓。
2.5 “提速降費”政策的推進，民營電信運營商將面臨市場競爭加劇風險
據招股書，2016年12月相關政策指出，進一步推進網絡提速降費。2017年10月相關通知提出，鼓勵民營資本進入電信業，深入推進提速降費。
2017年11月，《關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見》發布并指出，將夯實網絡基礎作為當前的主要任務，推動網絡改造升級提速降費。2018年5月，《工業互聯網發展行動計劃（2018-2020年）》提出推進連接中小企業的專線提速降費。
且高德信坦言，若未來繼續放寬電信業務的市場準入制度，將有更多的民營資本進入電信業務，若提速降費的措施進一步推進，公司將面臨市場競爭加劇的風險。
值得一提的是，就募投項目是否存在市場空間不足的風險，北交所兩次要求高德信補充披露此次募投項目的詳細信息。
2.6 就募投項目覆蓋區域是否存在市場空間不足風險，遭北交所兩連問
據一輪問詢回復，北交所要求高德信詳細說明此次募投項目覆蓋區域是否存在市場空間不足風險，并補充說明“提速降費”政策對高德信業務空間的影響等。
據二輪問詢回復，高德信對新增光纖建設是否匹配市場需求的解釋不充分，被北交所再次要求解釋說明新增建設光纖與光纖覆蓋區域實際需求的匹配性等。
也就是說，高德信擬用超九成的募集資金，加大對深圳市寶安區、光明區、龍華區和廣州市的寬帶接入網光纖建設力度，新增光纖覆蓋戶數為現有覆蓋戶數的兩倍多。但是2021年，高德信的家庭寬帶累計在網用戶數及家庭互聯網接入收入的增速均下降，陷入負增長的態勢。另外，隨著“提速降費”推進，民營電信運營商的市場份額或受擠壓，高德信的募投項目新增光纖覆蓋戶數能否如期推進？不得而知。
不僅如此，高德信的大客戶及供應商現“零人”異象。
三、客戶及供應商現零人異象，與高德信合計交易超四千萬元
慎終如始，則無敗事。有效的供應商準入機制，是企業產品品控繞不開的第一道關。此方面，高德信的大客戶及供應商，現“零人”異象。
3.1 2018年第三大客戶進前信息，員工社保繳納人數持續為零人
據招股書，2018年，上海進前信息科技有限公司（以下簡稱“進前信息”）為高德信的第三大客戶，高德信對進前信息的銷售額為866.65萬元，占高德信當期營業收入的比例為5.5%。
據市場監督管理局數據，進前信息成立于2004年12月7日，經營范圍包括計算機、電子通訊科技領域內的技術咨詢、開發及服務等。2018-2021年，進前信息的員工社保繳納人數均為0人。
據公開信息，截至查詢日2023年2月1日，進前信息的實際控制人為張惠金的關聯企業包括上海酒濤網絡信息服務有限公司（以下簡稱“酒濤網絡”）、上海微分信息網絡有限公司（以下簡稱“微分信息”）。
據市場監督管理局數據，酒濤網絡成立于2013年5月7日，于2020年3月16日注銷。2018年，酒濤網絡的員工社保繳納人數為0人。
微分信息成立于2012年3月12日，2018-2020年，微分信息的員工社保繳納人數均為0人。
也就是說，進前信息或不存在由其實際控制人張惠金控制的其他企業，為其代繳員工社保的情況。
無獨有偶，高德信的另一家供應商，員工社保繳納人數持續為零人。
3.2 2021年第三大供應商科智工程，員工社保繳納人數為零人
據招股書，2021年1-6月，深圳科智工程建筑有限公司（以下簡稱“科智工程”）為高德信的第三大供應商，高德信對科智工程的采購額為1,730.43萬元，占高德信當期采購總額的比例為16.98%。
據高德信2021年年報，2021年，科智工程為高德信的第三大供應商，高德信對科智工程的采購額為3,736.56萬元，占高德信當期采購總額的比例為17.9%。
據市場監督管理局數據，科智工程成立于2020年6月18日，經營范圍包括電子與智能化工程、消防工程、數據中心工程等的技術咨詢與服務。2020年，科智工程的員工社保繳納人數為0人。
據公開信息，截至查詢日2023年2月1日，科智工程的實際控制人為張月蓉，且張月蓉只控制科智工程一家企業。
也就是說，科智工程或不存在由其實際控制人張月蓉控制的其他企業，為其代繳員工社保的情況。
上述情況或表明，高德信的大客戶進前信息、供應商科智工程均出現“零人”異象，合計交易額超四千萬元，個中交易真實性或遭拷問。
四、工程施工服務商現“未拿證先合作”異象，供應商遴選機制或遭拷問
城門失火，殃及池魚。供應商的情況會對企業的營銷活動產生巨大的影響。值得注意的是，高德信前兩大工程施工服務供應商在未取得相應資質已先合作。
4.1 2019年11月30日起，廣東省建設工程企業資質均可相關網站查詢
據廣東省住房和城鄉建設廳于2019年10月17日發布的《廣東省住房和城鄉建設廳關于推行建設工程企業資質（備案）電子證書的通知》，2019年10月18日起，廣東省住房和城鄉建設廳核發的建筑業、工程勘察、工程設計、工程監理、工程造價咨詢、房地產開發企業資質證書和房地產估價企業備案證書統一啟用電子證書，不再頒發紙質證書。
2019年11月30日起，各地級以上市（含所轄縣、市、區）住房城鄉建設主管部門核發的建筑業、工程勘察、工程設計、工程監理、工程造價咨詢、房地產開發企業資質證書和房地產估價企業備案證書統一啟用電子證書，不再頒發紙質證書。啟用電子證書后，由發證機關統一對原核發的紙質證書分批次換發電子證書。并且，企業的資質情況可通過住房城鄉建設部和廣東省住房和城鄉建設廳網站查詢。
兩種查驗途徑，一是官方網站查驗，即通過住房城鄉建設部“全國建筑市場監管公共服務平臺查詢驗證建筑業、工程勘察、工程設計、工程監理、工程造價咨詢等企業電子證書信息；二是通過廣東省住房和城鄉建設廳“廣東省建設行業數據開放平臺”網站上的“企業資質信息”欄目，查詢驗證建筑業、工程勘察、工程設計、工程監理、工程造價咨詢、房地產開發、房地產估價等企業電子證書信息。
這表明，自2019年11月30日起，廣東省發放的建筑業企業資質證書均可在廣東省住房和城鄉建設廳網站查詢。
而高德信采購工程服務的供應商中，存在在交易期間才取得建筑業資質證書的情況。
4.2 供應商圳通通信及宏運美科技，交易期間才取得電子與智能化工程專業承包二級證書
據1月版招股書及一輪問詢回復，2018-2021年，深圳市圳通通信有限公司（以下簡稱“圳通通信”）均為高德信的主要工程施工服務供應商。同期，高德信向圳通通信采購工程施工服務的采購金額分別為3,427.50萬元、5,862.76萬元、9,019.83萬元、4,560.11萬元，合計22,870.2萬元。
據廣東省住房和城鄉建設廳官網，截至查詢日2023年2月1日，圳通通信取得電子與智能化工程專業承包二級證書，該資質證書的編號為D344331100，發證日期為2021年1月11日。
即是說，2018年已開始為高德信提供工程施工服務的供應商圳通通訊，2021年1月11日才取得建筑業相關資質證書。
據1月版招股書及一輪問詢回復，2019-2021年，深圳宏運美科技有限公司（以下簡稱“宏運美科技”）為高德信的的主要工程施工服務供應商。同期，高德信向宏運美科技采購工程施工服務的采購金額分別為526.93萬元、4,316.3萬元、3,206.81萬元，合計8,050.04萬元。
據廣東省住房和城鄉建設廳網站，截至查詢日2023年2月1日，宏運美科技取得電子與智能化工程專業承包二級證書，該資質證書的編號為D344467777，發證日期為2021年3月4日。
且一輪問詢顯示，報告期內，高德信工程施工通過圳通通信、宏運美科技采購工程施工服務比例超過90%。
可以看出，2019年已為高德信提供工程施工服務的宏運美科技，2021年3月4日才取得建筑業相關資質證書。
4.3 上述提供工程施工服務的供應商涉及線路鋪設，需具備相應資質
據一輪問詢回復，高德信線路資產的資產來源均為高德信利用自籌資金投資鋪設，形成過程為高德信根據寬帶網絡鋪設計劃及客戶需求，委托施工方進行施工鋪設，表現形式包括主干線路、社區線路等。
據二輪問詢回復，鋪設主干線路及社區線路的企業，均需取得資質等級為電子與智能化工程專業承包二級以上的《建筑業企業資質證書》。
這意味著，高德信線路鋪設的施工單位均需取得資質等級為電子與智能化工程專業承包二級以上的《建筑業企業資質證書》。
而高德信的前兩大工程施工服務供應商，至少均自2018年起為高德信提供施工服務，但兩家供應商均在2021年才取得電子與智能化工程專業承包二級證書，現“先合作再拿證”的異象。至此，高德信的供應商遴選機制是否存在漏洞？進而其工程的建設質量如何？或該打上問號。
臨淵羨魚，不如歸而結網。面對上述問題的考驗，高德信能否泰若安然？